24年收入29.3亿，同比+6.3%，归母净利润3.9亿，同比-11.7%，扣非归母净利润3.8亿，同比-11.1%；

　　24年毛利率27.9%，同比+1pct，归母净利率13.2%，同比-2.7pct。24年收入增长预计主要系海外收入高增所致；利润下降预计系：①因加大自有品牌推广、代销服务费增加等，公司2024年度销售费用同比上升55.95%；②因利息收入减少，财务费用提高29.56%；③信用减值损失增加约1kw。

　　分产品看，①婴儿卫生用品24年收入20.6亿，同比+4.3%，毛利率23.9%，同比+0.8pct，量/价分别同比+12.3%/-7.2%；②成人卫生用品24年收入5.5亿，同比-0.6%，毛利率28.9%，同比+1.3pct，星空体育APP量/价分别同比+8.4%/-8.2%；③其他产品（湿巾等）24年收入2.3亿，同比+57.6%，毛利率47.5%，同比-8.3pct，主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致。

　　分区域看，境内24年收入23.9亿，同比+1.0%，毛利率25%，同比-0.2pct；境外24年收入4.5亿，同比+46.7%，毛利率36.7%，同比+5.3pct，主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致。

　　公司在业内积累了多元化的客户，既有尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BabyCare、孩子王、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商，这些客户对公司产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于公司未来业务的持续开拓；基于公司与全球跨国客户的长期业务合作优势，公司调整组建业务，通过加大人员、资源等方面投入，深耕优质客户资源、拓展国外渠道客户等多种方式开发客户，积极拓展海外市场份额。此外公司逆势收购合肥花王/南通大王等产能，我们预计代工份额有望持续提升。星空体育APP

　　当前婴儿尿裤行业需求逐步改善（24年出生人口数同比+52万人），25年我们预计高附加值拉拉裤（8个月龄以上使用）等产品需求逐步提升，公司产品结构有望优化；此外2025年政府工作报告提出要制定促进生育政策，发放育儿补贴，公司或受益于生育补贴政策落地。

　　公司通过股权收购湖北丝宝股份有限公司持有丝宝护理的100%股份，并于2025年1月20日完成股权交割。丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌的女性卫生用品在行业中具有较高的知名度、美誉度和诚信度，具有较好的品牌影响力及品牌价值。丝宝护理24年收入6.8亿元，净利润0.26亿元；我们预计合并后双方在战略层面的全面对接和业务层面的深度融合，助力提升品牌的知名度和影响力，提升产品市场份额。

　　需求改善叠加生育政策加持，公司基本面处改善通道，自主品牌理顺有望赋能成长；考虑当前为建设自主品牌仍加大费用投放，我们预计25-27年归母分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元（25-26年前值分别为5.2/6.1亿元），对应PE分别为17X/15X/13X。

　　风险提示：市场竞争风险；自主品牌拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险等。